Valuation inflado: como CEOs corrigem supervalorizações em 2026

Recebo pelo menos três ligações por semana de CEOs com a mesma angústia: "Thales, meu valuation estava em R$ 200 milhões no ano passado, mas os investidores agora falam em R$ 80 milhões. O que aconteceu?"

A resposta é dura mas necessária. A maioria dessas empresas nunca teve um valuation de R$ 200 milhões. Tinham uma expectativa inflada baseada em múltiplos irreais de 2021-2022. Agora, com juros mais altos e investidores mais criteriosos, a realidade cobra seu preço.

O mercado mudou as regras do jogo

Os dados do primeiro trimestre de 2026 são brutalmente claros. A PwC documenta que 67% das empresas de médio porte revisaram seus valuations para baixo nos últimos 18 meses. Não por escolha, mas por necessidade.

O múltiplo EV/EBITDA médio para empresas brasileiras de tecnologia caiu de 14x em 2022 para 8,5x em 2026, segundo levantamento da KPMG. Para varejo e serviços, a queda foi ainda mais severa: de 12x para 5,8x.

Como identificar se seu valuation está inflado

Múltiplos descolados da realidade setorial

O primeiro sinal aparece quando você compara seus múltiplos com empresas similares negociadas na B3. Uma empresa de logística que se avalia a 15x EBITDA enquanto as concorrentes de capital aberto negociam a 7x tem um problema sério.

Faço esse exercício com todos os clientes. Pegamos cinco empresas comparáveis, analisamos seus múltiplos dos últimos 12 meses e aplicamos um desconto de liquidez de 20-30%. O resultado costuma ser desconfortável.

Projeções otimistas demais

Vejo muitas empresas projetando crescimento de receita de 40% ao ano por cinco anos consecutivos. A matemática até funciona no Excel. A realidade é outra.

Segundo estudo da McKinsey de 2026, apenas 8% das empresas brasileiras de médio porte conseguem sustentar crescimento acima de 25% por mais de três anos. As outras 92% enfrentam gargalos operacionais, saturação de mercado ou ciclos econômicos.

Taxa de desconto subestimada

O WACC (custo médio ponderado de capital) virou o vilão dos valuations em 2026. Com a Selic em 11,5% e o risco-país brasileiro em alta, usar uma taxa de desconto de 12% para uma empresa de médio porte é fantasia.

A taxa real deveria ficar entre 18-22% para a maioria das empresas que atendo. Essa diferença de 6-10 pontos percentuais corta o valuation pela metade.

Fluxo de caixa livre inconsistente

Empresários me mostram projeções onde o fluxo de caixa livre cresce 50% ao ano, mas o investimento em capex e capital de giro permanece constante. Impossível.

Uma distribuidora farmacêutica de São Paulo projetava dobrar a receita mantendo o mesmo estoque. Quando recalculamos incluindo o capital de giro real necessário, o valuation caiu 40%.

A estratégia de correção que funciona

referência rigoroso com empresas públicas

Comece mapeando todas as empresas de capital aberto do seu setor. Use múltiplos dos últimos 24 meses, não apenas os picos de 2021.

Para uma empresa de tecnologia financeira, comparo com Stone (STON3), PagSeguro (PAGS34) e StoneCo ajustando por tamanho e margem. O múltiplo resultante costuma ser 30-50% menor que a expectativa inicial do CEO.

Revisão completa das premissas operacionais

Questiono cada linha das projeções. Crescimento de 35% ao ano? Mostre-me como vai contratar, treinar e reter os 200 funcionários necessários. Margem EBITDA de 25%? Explique como vai manter essa margem com a concorrência aumentando.

Essa análise crítica normalmente reduz as projeções em 20-30%, mas torna o valuation defendível para investidores sofisticados.

Ajuste da taxa de desconto para a realidade de 2026

Uso a seguinte metodologia para calcular o WACC atual:

• Taxa livre de risco: 10,8% (NTN-B 10 anos)
• Prêmio de risco de mercado: 8,5% (dados da B3)
• Beta ajustado por setor e liquidez: 1,2-1,8
• Custo do capital próprio resultante: 19,5-25,5%

Para empresas não listadas, adiciono um desconto de liquidez de 25-35%.

O que fazer quando o valuation despenca

O primeiro impulso é negar ou adiar. Erro fatal. Vi empresas perderem oportunidades de venda ou captação porque o CEO insistia num valuation irreal.

Comunique a realidade para o conselho

Tive um cliente que resistiu por seis meses a revisar o valuation. Quando finalmente aceitou a realidade, perdeu duas propostas de aquisição porque os compradores já haviam desistido.

A conversa é difícil, mas necessária. "O mercado mudou. Nosso valuation anterior estava baseado em premissas que não se sustentam mais. Precisamos ajustar para capturar oportunidades reais."

Foque no que pode controlar

Se o múltiplo de mercado caiu de 12x para 8x, você perdeu 33% do valuation por fatores externos. Mas pode recuperar aumentando o EBITDA.

Uma empresa de e-commerce que atendo cortou 18% dos custos operacionais em seis meses. O EBITDA subiu 40%, compensando parcialmente a queda dos múltiplos.

Prepare-se para o ciclo seguinte

Os ciclos de valuation duram de 3-5 anos. Quem se prepara na baixa colhe os frutos na alta.

Estou orientando clientes a:

• Profissionalizar a gestão financeira
• Implementar métricas rigorosas de desempenho
• Diversificar receitas
• Construir vantagens competitivas sustentáveis

Quando os múltiplos voltarem a subir, essas empresas estarão na frente.

Como validar seu novo valuation

Teste com investidores reais

O melhor termômetro é a reação de fundos de private equity e family offices. Se três investidores sérios rejeitam seu valuation como "agressivo", é hora de revisar.

Organizo sessões de retorno com investidores parceiros. Eles não têm compromisso emocional com o negócio e dão opiniões brutalmente honestas.

Compare com transações recentes

A ABVCAP (Associação Brasileira de Private Equity e Venture Capital) publica dados trimestrais de múltiplos por setor. Use essas referências, não as matérias de jornal sobre "unicórnios".

No primeiro trimestre de 2026, o múltiplo mediano para empresas de serviços foi 6,8x EBITDA. Para tecnologia B2B, 9,2x. Esses são os números reais do mercado.

Documente as premissas conservadoras

Investidores respeitam honestidade. Prefiro apresentar um valuation 20% conservador com premissas sólidas do que um valuation "otimista" que desmorona na primeira pergunta.

Um cliente meu fechou uma captação de R$ 45 milhões com valuation inicial 15% abaixo do esperado. A confiança nas premissas convenceu os investidores a aceitar o negócios rapidamente.

O que fazer na prática agora

Com tudo isso em mente, a ação mais inteligente agora é encarar a realidade sem romantismo. Faça um referência honesto com empresas similares, revise suas projeções com ceticismo saudável e ajuste a taxa de desconto para o cenário atual.

Se descobrir que seu valuation está inflado, não entre em pânico. Use essa informação para tomar decisões estratégicas melhores: focar no que realmente agrega valor, cortar custos desnecessários e se preparar para o próximo ciclo.

A diferença entre CEOs que prosperam e os que ficam para trás está na velocidade para aceitar a nova realidade e agir sobre ela. Os dados estão na mesa. A escolha é sua.