Valuation na Prática: Por Que Confio Mais no DCF do Que Múltiplos

Na última reunião que tive com o conselho de uma empresa de logística de R$ 400M de receita, o chairman me interrompeu no meio da apresentação do DCF: "Thales, para que toda essa complexidade? O múltiplo EV/EBITDA do setor está em 8x, nosso EBITDA é R$ 60M, logo valemos R$ 480M. Simples assim."

A resposta que dei mudou completamente a dinâmica da negociação. E cristalizou algo que venho observando há anos: executivos experientes frequentemente escolhem o método de valuation errado pelos motivos errados.

O problema não é técnico. Qualquer CFO competente sabe calcular um DCF, aplicar múltiplos ou fazer uma avaliação patrimonial. A questão real é quando usar cada método e como interpretar o que cada um está realmente dizendo sobre a empresa.

Por Que o DCF Ganhou Minha Confiança ao Longo dos Anos

Quando comecei a assessorar transações, tinha uma visão romântica sobre múltiplos comparáveis. Pareciam objetivos, baseados no mercado, livres da subjetividade das projeções. Quinze anos e mais de 200 transações depois, minha perspectiva mudou radicalmente.

O DCF me força a entender o negócio por dentro. Cada linha do modelo de projeção revela algo sobre a operação, a estratégia, os riscos. Quando projeto que uma empresa vai crescer receita 15% ao ano pelos próximos cinco anos, preciso justificar de onde vem esse crescimento. Expansão geográfica? Novos produtos? Ganho de market share?

Como o DCF Revela Verdades Que Múltiplos Escondem

Um case recente ilustra perfeitamente essa diferença. Assessorei a venda de uma empresa de tecnologia educacional com EBITDA de R$ 25M. O múltiplo médio do setor estava em 12x, sugerindo valor de R$ 300M. Mas quando construí o DCF, chegei a R$ 420M.

A diferença estava na recorrência da receita. Enquanto o múltiplo tratava todas as empresas de educação como iguais, o DCF capturou que 78% da receita dessa empresa vinha de contratos de três anos com escolas privadas, r